セリア（Seria）十年商业拆解

0-1 里程碑 vs 财务验证（十年全部事件均出自決算短信/有報/適時開示原文）年度テーマ是啥?

• FY2017 株式分割 1:2（2017.4）：发行済 7,584 万株，此后十年股本未变—— EPS 序列天然可比；当年 OPM 冲上 10.4%（円高压低原価率）
• 2019.10 消費税 10%：当月既存店 93.6%，FY2020 全年拖到 99.4%——增收依赖新店，单店效率首次掉头
• FY2021 巣ごもり特需：卫生用品+居家手作需求，收入 +10.6%、纯利 +22% 创当时新高——「疫情反而救了百元店」
• FY2022 首次回购 17.4 亿円（ToSTNeT-3）；但円安+原材料涨价开始侵蚀原価率（56.6%→58.7% 仅两年）
• FY2023-24 成本冲击谷底：既存店连年 <100%、OPM 跌至 6.8%；应对=不採算店整理（FY2025 退店 74 家峰值）+ セルフレジ 1,955 店铺全店完成（FY2024）
• FY2025 TOB 251.4 亿円（@¥2,000）：接走创业家资产公司 16.70% 套现意向股，自己株式升至 17.4%——ヒロコーポレーション是谁?
• FY2026 三线齐升：既存店 105.5%、纯利 +31% 新高、退店 53 家「不採算店整理に一定の目処」（说明会原文）；2026.4 启动新中期計画（2026.4-2029.3，滚动式）
• FY2027Q1 上方修正：既存店 +11.6%、收入 +15%，全年指引上调 25 亿円——配当年 80 円（第 4 年连续 80/75 円档位抬升）

经营面要点

• 毛利率十年从 42.4% 走出一个「拱形」：FY2022 峰值 43.4%（円安前夜+雑貨占比提升），FY2024 谷底 41.3%（原材料+物流成本直击），FY2026 回升至 41.7%——百元店的定价权是「100 円锚」，成本波动全部由内部消化，毛利率是它的压力表
• 既存店五年轨迹 = 完整的冲击-修复周期：99.4（税改）→103.7（特需）→97.9→97.6（剥落）→101.0→102.9→105.5→FY27Q1 111.6——官方 Q1 上方修正的理由就是这句
• 商品部前移的供给侧创新：2020.4 起东京/大阪サテライトオフィス驻点收趋势，回应「女性顾客的新鲜感需求」（短信原文：し好や年齢層等、ターゲットを明確にした商品開発）
• 收入十年 CAGR 6.9%，其中门店贡献约一半（店数 +53.5%），单店效率贡献约 +16%——开店驱动型，与迅销的利润率驱动型是两种引擎
• 口径提醒：売上高含 FC・卸売等・海外（约 25-36 亿円/年，占比 <1.5%）；「隣の大きい手本」大創産業未上市无 S 级数据，本报告不做行业份额引用

净利拆解要点

• 利润表干净得像教科书：特別損益十年里只有減損损失一项（FY2016-FY2026 合计 33.7 亿円，最大单年 8.6 亿円=不採算店铺资产，FY2024）；无汇兑大项、无持分法（有報原文：関連会社がないため省略）、无政府补助依赖
• 正财偏财一行表述：営業外收支净额占税前利润 <2%（FY2026：+3.19 亿円 vs 税前 208.2 亿円=1.5%）——纯利几乎 100% 来自经营，与迅销 FY2022 汇兑占 41.8% 的样本两极
• 实效税率 29.4%-33.2% 区间，无避税结构异动；FY2023 减利 26% 中约 1/3 来自税率上行（32.3%）——成本年连税率都在踩
• 量级判断：FY2026 純利 +31.0% 的分解——毛利 +87.8 亿円、販管費仅 +46.5 亿円（费率 -0.8pct）、減損少提 2.6 亿円、税多缴 10.8 亿円，经营利润 +41.3 亿円——方向为真、量级足额，不是靠缩减值「洗」出来的

管理效率要点

• ROE 三道防失真协议全部通过：①分母体检——純資産十年 402→928 亿円持续增厚，唯一骤降是 FY2026 TOB 主动缩股（251 亿円买回 17.4%），属于「回购抽分母」的主动型，不是经营萎缩；②十年序列呈现（23.4%→9.8%→14.6%），非单点；③高在哪一层——净利率（4.4%-7.3%）× 高周转（总资产 1.7-2.2 次），杠杆反而最低（权益乘数 1.30-1.43）——低杠杆高周转的零售教科书型 ROE，与苹果式资本结构 ROE 两个世界
• 剔现金还原周转 3.7→3.1 次：现金及預金最高占总资产 45%（FY2022）——薛氏剔除法之后真实经营周转仍在缓降，与开店节奏（每年 117-151 家）相比，总资产里的现金沉淀快于经营资产效率提升，这是「现金堡垒型」公司的标准画像
• 存货周转 6.0-6.6 次十年稳如磐石、存货/收入 9.5%→10.2%——百元店快消属性+自社企画模式供应链纪律的实证（对照迅销 FY2018 存货失控样本）
• 販管費率 32.5%→34.7%→33.5%：冲高主因人件费（短信 FY2022 原文：パートタイマーの時給引上げ）与既存店低迷的分母效应，FY2026 已回落 1.2pct——セルフレジ 1,955 店全店完成是十年最大的一次效率基建

财务健康要点

• 银行借款 FY2018 末起为零，连续八年：有息负债只有リース債務（FY2026 仅 8.7 亿円）；FY2026 支払利息 600 万円、利息保障倍数 3,082.6 倍（短信官方）——破产风险维度与泡泡玛特、迅销同属「净现金堡垒」梯队，但 Seria 连债券都没发过
• 净现金峰值 607 亿円（FY2025，现金+证券 621.5 亿円 vs 租赁债务 14.3 亿円）；FY2026 主动花掉 251 亿円做 TOB，仍有 412 亿円净现金=纯利的 2.8 倍
• 自有资本比率 70.1%→76.9%→72.1%：十年「变硬」，FY2026 首次因回购回落 4.2pct——资产负债表从「攒钱模式」切换到「花钱模式」的转折点
• 流动比率十年 2.76-3.98，FY2026 仍有 2.96；负债主体是买挂金（应付货款 143 亿円）与資産除去債務（退租恢复义务 68.7 亿円）——零售业态的标准负债结构，无金融性负债

现金流要点

• 净现金倍数十年全部 >1（1.11-1.43）：利润全额有现金背书；十年累计 OCF 1,535.5 亿円 vs 累计纯利 1,204.5 亿円=累计口径 1.28 倍——十年尺度成色扎实
• FY2026 財務CF -305 亿円（TOB 251+配当 48）是十年最大流出，但当年 OCF 190 亿円创十年新高——「赚现金的能力」与「花现金的决心」同年见顶，这是资本政策自信心的现金流证据
• 资本开支温和：有形固定资产取得 27.7→73.1 亿円/年（十年翻 2.6 倍，FY2026 跳升 44%=出店+リニューアル加速），约为 OCF 的 38%——开店+リニューアル模式不烧钱，与重资产旗舰店模式（迅销年折旧 2,165 亿円）完全不同量级
• 股东回报十年合计 693.4 亿円＝累计纯利 57.6%（配当 424.7+回购 268.7）：FY2019 起年 2 回配当+性向 30%+ 承诺化；FY2023-24 利润谷底性向飙到 51.4%/53.6% 也不减配当——「安定的配当の継続」写进利益配分方针并兑现
• FY2026 配当 75 円（性向 34.2%）+ TOB 251 亿円双管齐下：回购 17.4% 股本相当于把未来 2 年多的分红一次性预支给卖出股东——对留存股东，EPS 219 円（+47%）是被动抬升的礼物

6-3 阶段切分表（按商业里程碑切，每段一个进化单元）

6-4 变与不变清单（十年窗口 FY2016→FY2026）